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　　2025年出海行业的资本市场热度变化非常快，从年初我提醒部分早期被司一定要储备好足够多的钱，做好融不到钱的准备，到四月“关税战”后市场情绪跌入谷底，再到Insta360上市点燃整个市场。

　　作为一个“传统的”出海领域投资人，我的估值体系也在今年市场的调整中、不断和人碰撞中保持复盘、反思、调整。我也在不断地问自己：市场究竟怎么了？什么是机会和变化？

　　一个同学投资的健康相关的软硬件项目，主要做出海。项目创始人也是我熟人，会定期在深圳约个早饭。从24年底我就跟他说做好融不到钱的准备，先卖货做生意，把现金流打正。

　　到了三月份，我感觉市场情况有变化，就提醒他做好融资的准备，创始人自己也觉得市场很好，想年底试试融资，对融资的金额预期也有了较大幅度的提升。虽然事儿没变，但对于创始人们来说，2025年融资的心态发生了很大的变化。

　　今年上半年，我跟一些早期创业者交流的时候，对于那些需要较多资金才能做出PMF和收入的创业项目，很多时候我都会问他们准备怎么融到批量化收入之前的1000~2000万美金？

　　上半年的创始人多数时候很难回答这样的问题，但到了下半年，这些项目中大多都拿到了1000万美金以上的钱——市场好，很多重资产、重研发投入的出海产品型公司因为钱多，把不可能变成了可能。

　　今年经常听到被某某头部美元机构加价抢投了的早期中期项目（我自己也经历了，在出海行业同样的条件从来没被别的机构PK掉，但是被加30~50%溢价确实没办法）。

　　有了头部美元机构的加持，项目数月内又完成数轮融资——资本市场好的时候，就要多融钱，钱多就多条“命”。

　　只有团队和PPT的早期项目好融资，有PMF或者一定收入的有历史沿革的项目，反而不好融。

　　今年早期出海行业中，消费电子项目特别热门，好的团队、没有收入的项目往往可以有数轮融资，反而发展到一定阶段，有了规模化收入甚至利润的公司，估值还不一定有讲故事的公司估值高。

　　并不是说讲故事不好，但在市场早期非变革型科技的出海消费电子领域，消费品的最终估值体系终究要回归到收入和利润的框架中，只是或早或晚。

　　作为一个从2016年开始看出海领域的投资人，我明显感觉到，出海从一个小众行业和投资赛道，经历了几次坎坷和波澜，逐步变成市场的共识和主流赛道，中间经历了几个阶段：

　　这一阶段的出海主要围绕两大主线展开：一是依托移动互联网人口红利的APP出海，二是凭借中国供应链和人口红利的商业模式出海，同时也诞生了猎豹移动、Jollychic等红极一时的公司。

　　猎豹移动在当时是比较典型的APP出海，做了大量好用的APP工具，并且利用流量优势孵化了一系列项目，甚至包括被字节收购并进tiktok的Music.ly。

　　当时中国移动互联网的潜力被充分挖掘，进入系统商业化阶段。中国公司在工具和流量的玩法上对海外公司实现了“降维打击”。举个例子，我在16年投资的公司大宇无限，旗下两大核心产品snaptube和larkplayer至今仍在发展中国家快速扩张攻城略地。

　　在跨境电商方面，当时的跨境电商有两个主要载体，一方面亚马逊FBA向中国卖家开放，极大降低了中国卖家在海外卖货的难度，推动了一批铺货供应链型卖家迅速成长。

　　另一方面，一系列平台模式的公司也迎来融资热潮：SHEIN在2018年完成估值约20亿美元的融资，中国出海的中东电商平台Jollychic、Fordeal，以及东南亚的Akulaku等均在这一阶段高速融资。

　　由于人口结构相似，加之印度互联网与经济处于高速增长期，当时出现了短暂的投资小高峰，涌现出一批“Copy China to India”模式的创业公司。

　　这一时期，投资重点转向跨境大卖的品牌化转型和品牌DTC，诞生了“猿人创新”“万拓”“Cider”“Patpat”等一系列估值10亿美金左右的出海独角兽。

　　当时，国内消费投资正经历最后一波估值高涨，投资人在转向出海项目时发现，出海项目的收入质量和利润率远高于国内同级别公司，估值体系因此经历第一轮冲击与融合。

　　但二级市场缺少针对一级市场的估值的“锚”，所以那个阶段拿到融资的出海公司，即使没有受到“封号事件”的影响，也用了漫长的时间“消化”高估值的泡沫。

　　当然，这一阶段也跑出了如“Halara”、日初资本投资的和生创新等优秀出海企业。

　　Insta360上市至今：AI+智能硬件+全球化的市场估值体系的再次重构。

　　随着Insta360成功上市，创业热情和投资热情都被点燃，今年二季度以后的赛道创业热度和融资事件数量都双双增长，多个项目在最近两个季度拿到多轮融资。

　　尤其是早期投资领域，从个人有创业的想法，到产品PMF验证的众筹阶段的项目融资尤其热门。对比2024年同期，消费电子出海早期创业的估值有3~5倍的上浮。

　　作为一个长期关注出海领域的传统投资人，我在25年二季度末明显感受到了市场估值体系正在发生变化和调整：一级市场始终需要努力穿越周期，无论是过去三年的寒冬，还是如今的热潮。

　　新技术推动硬件的迭代升级和场景拓展（硬件+AI）：AI的发展带来双重驱动，一方面，传统硬件因为AI变的更好用了（如摄像头、录音笔等）；另一方面，AI的快速发展以及消费电子算力和电池能量密度的提升，大幅拓展了硬件的品类（智能眼镜、智能戒指、陪伴机器人等）。

　　二级市场表现良好，带动估值体系重构：Insta360的成功上市，为消费电子领域提供了新的估值参照，促使市场对这类项目的估值逻辑进行重新评估。

　　新投资人涌入，估值体系仍在调整和融合：目前市场三波出海消费电子投资人，大家对于相同项目的估值差异较大：估值上，传统出海投资人国内消费投资转出海投资的投资人国内AI投资人转出海硬件投资。

　　在2025年三季度，我的一个项目出了TS，但被知名基金加30%抢走了，这使得我也在努力调整自己的估值体系。同样的条件下，我基本上不会被PK掉，但这样的条件下无可奈何，只能笑笑。

　　美元基金的募资和投资周期导致未来两年市场有较多需要投出去的美元：20~21年募资成功的美元基金在未来两年将系统性进入投资期尾声，由于过去三年资本市场处于低谷，这批基金仍有大量资金需要在接下来进行投放。

　　美元降息周期，市场中的美元有重新回归新兴市场的投资需求：宏观市场上，美国今年开始进入降息周期，市场无风险收益率逐步降低，资金会从美国市场部分逐步回流到新兴市场。

　　出海项目有一定的安全垫，即使是早期项目，如果场景和需求准确，即使投资低于预期，仍然可以往盈利方向努力，有一定的可能性赚钱回购。

　　1、我做风险投资12年，有幸部分经历了上一轮消费硬件投资热潮（13~15年）。2010年，小米手机完成首轮融资，得益于小米的快速发展，大量消费硬件项目拿到数千万美金以上的融资，涉及消费医疗硬件、智能乐器、电视盒子、智能家居等多个领域。

　　但2012年之后成立的，拿过融资且至今存活并做到10亿美金以上的公司屈指可数。我大胆估计，如果包含种子轮在内，拿过融资的消费电子项目的十年死亡率超过95%。

　　2、技术迭代速度快，之前的冠军在新技术产品面前被降维打击。带电的新奇特产品，技术研发投入强度大，加上中国人勤奋内卷，产品迭代速度太快。所以即使做到了品类龙头，仍有可能面对新的公司用新的研发技术降维打击。

　　最典型的例子就是消费级3D打印领域的新王者拓竹，在拓竹产品出来之前，市场长期存在两三家小巨头公司，收入利润增长都不错。但2023年我再去看这个行业，大家都给我看拓竹的产品然后说这个产品做的好（当一个创始人说自己产品好，那不一定是真好，但连竞争对手都说好的时候，那是真好）。

　　拓竹凭借快速、彩色的3D打印技术，在美国部分场景中已成为生产工具，不仅大幅拓展了原有用户群，也在带动市场规模的同时快速提升自身收入。

　　3、消费电子行业在很多领域会长期进行无边界战争，直到分出市场前三：以我之前投过的泳池清洁机器人龙头AIPER为例，AIPER在19年就发现了泳池清洁这个市场，22年融资后组建了几百人的研发团队，销售能力、研发强度都处于全球顶尖水平，几年后也成为全球出货台数第一的泳池机器人品牌。

　　然而，泳池机器人领域不仅持续有竞争对手拿到融资，原先做割草机器人、室内扫地机器人的公司也在尝试进入。在绝大多数垂直消费电子领域，市场往往只能容下至多三家公司，部分研发强度很大的领域甚至只能存在老大和老二。

　　所以在垂直赛道胜出的消费电子公司，很可能会面对其他公司的跨界横向竞争，目前泳池、割草和室内机器人出海公司就在储备弹药打一场室内室外不分家的无边界战争。

　　综上，我们必须意识到，消费电子产品的早期创业投资死亡率超过95%、4%可以盈利苟活、1%可以大成。消费电子公司必须持续不断地创新进取，从而保持市场的长期领先地位。一旦能够创新并且守住，最终的回报往往要比传统消费品更加丰厚。此外，对于出海公司来说，最终活下来的一定是中国公司。

　　今年众筹市场尤其活跃，进一步带动了消费电子投资的热度。过去两年我持续统计了Kickstarter上消费科技领域的众筹情况，下图分别展示了2024年与2025年1月至11月10日众筹金额最高的SKU排名，可以明显看到，众筹金额超过200万美元的项目数量和总额在2025年大幅上升。

　　Kickstarter2024年科技类目众筹超过200万美金的产品列表（2025年1月个人整理，可能有部分遗漏）

　　从以上两个表格可以看出，即使2025年尚未结束，众筹金额超过200万美元的项目数量和金额都大幅超过2024年全年。

　　如果把统计漏斗扩大到超过100万美金，项目数量则更为显著，总金额约为去年的三倍多，具体为25个项目（截至2025年11月）对比15个项目（2024年全年）。作为长期关注该领域的投资人，针对这种快速增长，我有以下几种大胆假设：

　　在对上述项目逐一分析，并结合我之前对3D打印技术迭代推动用户增长的研究后，我认为前两点确实是驱动整体众筹金额增长的要素，但对于大多数非技术突破型产品而言，它们并非主要驱动因素。

　　与国内电商类似，刷单在出海领域也已形成一套成熟体系，从亚马逊测评到众筹刷单，在今年尤为普遍。今年大量VC新进入这个行业投资，且相比国内电商投资，出海领域对刷单的鉴别和风控能力较弱，加上今年消费电子投资火热，众筹数据成为了投资决策的重要依据。

　　经销商订单刷线上：将其他渠道的订单通过众筹平台刷到线上来，以起到广告宣传的作用。

　　事实上，和国内电商一样，刷单并不都是坏处，当众筹金额到了品类前列的时候，众筹平台也会优先展示带来部分自然流量和订单转化。对于部分小众类目来说，这部分甚至能够覆盖刷单成本带来额外利润。

　　坏处也很明显，首先影响了市场的真实判断，本身出海链条就比较长，对于海外需求和场景的理解往往是一个产品成功的关键。包括投资人，除了实地调研以外，很多也是通过数据去理解海外消费者为什么有这样的需求。

　　其次也影响了中国创业者对于海外需求的判断（容易高估场景需求）。另外刷单提升了全行业的众筹成本，一些真的有需求的好产品，但是缺少经费投放和刷单，很可能更难走出来。

　　举个例子，2025年表格中的第三个项目，是一个来自加拿大网红工作室的不带电工具类项目，很有意思，满足了本地用户的需求，众筹金额超过940万美金。

　　这或许正回归了众筹的初心和本质：鼓励那些真的尝试用发明创造满足用户刚需的好产品有实现梦想的机会。

　　全球化投资不等于消费电子出海投资：全球化投资是所有中国以外市场作为主体收入的投资集合，包括出海消费电子投资、传统品牌（不带电）投资以及基于中间链条的基础设施服务（物流、广告、支付等）；今天市场中火爆的只是出海投资的一个细分；

　　消费电子投资需要感受：我今年买了5副智能眼镜、3个智能戒指、2个耳机、手表、画框、多个陪伴硬件玩具、ai手机等，也是多个知名硬件创业项目的前100个内测用户。在消费硬件领域，知道一个项目和真的成为用户去感受这个产品的使用场景、长期去理解目标用户是谁、究竟为什么会用这个产品是完全不同的。多问问自己究竟为什么不用手机而需要它？我现在每天都戴着Rayban-Meta Gen2眼镜。

　　多关注场景和需求：我每年去两次美国，每次去美国我经常逛当地的各种超市，每次都很有收获。不创造需求、不想当然，做海外用户需要的好产品，而不是把自身过剩的产能和想象中的产品强行塞到用户手中；

　　硬件不存在绝对的壁垒：最终软件能力、渠道能力（尤其是线下渠道）、品牌能力才是一个好的硬件产品的壁垒；

　　海外市场足够大，能容纳多个公司：25年1月参加CES带给我一个很深的感受是，中国公司在自有认知维度下将内卷思维输出到海外。但世界很大，能够容纳多个中国公司在不同市场展开竞争，应在人才与市场竞争中，尽快迈向更高维度。

　　展望明年：短期来看，我认为26年CES是一个分水岭，如果现场不能有让人眼前一亮震惊全场的优秀产品，投资人聚集的CES会成为一个大型的讨论和复盘现场，26年消费电子早期投资估值较今年可能会有一些回调。长期来看，中国企业的技术优势和中国人才优势、供应链优势长期存在，这个行业长期一直有投资机会。

　　我是一个非常喜欢读海外历史的投资人，2025年我读了多本共计2000多页的美国历史著作（我主要看美国市场投资）。历史是现实的一面镜子，今天我们看到的很多问题，如果拉长“五月花号”到美洲大陆的四百年历史中，曾经一次又一次的出现。

　　美国和英国历史中打过多次贸易战，今天我们看到的美国Trump引起的分化问题，美国在南北战争之前、黑人权益问题、女性投票权问题等多个领域都经历过类似的分化和融合。

　　所以做出海和做国内市场最大的不同就是我们并不生活在海外，但是要去理解别人的文化、了解别人的需求，然后将产品卖给别人。我建议每个出海人，能够多出去走走，多读读目标市场的书，跟中国人比卷是没有前途的，只有发现别人没有发现的独特需求认知，才能寻找到投资创业机会。

　　最后，出海投资不是当年的文娱投资、教育投资、互金投资等，出海投资是一个能够持续三十年，长期有投资机会的领域，我很高兴看到这些年越来越多优秀的创业者和投资人新进入这个行业，也希望大家能够坚定长期主义信仰，在浪花和噪声中保持信仰，长期坚定的陪着优秀的中国出海企业去赚全世界的钱。